周一机构一致看好的十大金股

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周一机构一致看好的十大金股

豪悦护理(605009)：防疫物资高基数导致收入暂时下滑

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-09-05

投资要点

高基数下业绩回落，低于我们预期。2021H1 实现营业收入10.85 亿元，同比-21.72%，较2019H1+29.0%；实现归母净利润1.92 亿元，同比-48.76%，较2019H1+48.4%。2021Q2 实现营业收入5.55 亿元，同比-37.92%；归母净利润1.04 亿元，同比-62.83%。聚焦主业，防疫物资收入减少。

收入受防疫物资高基数影响有所下滑。2021Q2 收入端同比下滑较多的原因主要包括：1)2020H1 防疫物资销售带来高基数，公司未将防疫物资生产纳入公司今后主营业务发展框架，未投入相应资源建立销售渠道，随着国内疫情得到有效控制，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业。2)运力紧张导致海外业务收入下降，全球运费大幅上涨的环境下，公司客户采购成本上升订单减少使出口业务承压。分产品看，2021H1 公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品(包括防疫物资)分别实现营业收入7.65、2.64、0.32 亿元。

2021H1 盈利能力同比下降，但高于2019H1。盈利能力方面，公司2021H1综合毛利率为30.5%，同比-11.31pp；销售净利率为17.74%，同比-9.38pp。

2021Q2 综合毛利率同比-15.03pp 至30.46%，销售净利率同比-12.57pp至18.76%。盈利能力同比下降较多，原因主要是2020H1 防疫物资毛利率较高，同时公司于2021H1 加大产品推广带来销售费用的增加。

募投项目推进进度符合我们预期，为未来成长奠定基础。截至2021H1末，公司6 亿片吸收性卫生用品只能制造技改项目生产线全部投产，投入进度为98.73%；年产12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目设备已经陆续投产，公司预计该项目将于2021 年末全部投产。

盈利预测与投资评级：公司2021 年由于高基数影响，业绩增速承压，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.7、6.2、7.9 亿元，对应PE13、10、8X，公司是卓越的个护ODM 制造商，产品技术引领行业潮流，随着募投项目逐步达产，公司业绩有望持续高增。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：代工行业竞争加剧；下游客户自建工厂减少订单；新材质个护用品面市，公司产品被市场淘汰；原材料价格大幅上行。

华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：单季度业绩再创新高 煤化工龙头进军电新新材料

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-09-05

煤化工景气上行，公司单季度业绩再创历史新高，维持“买入”评级2021 年H1，公司实现营业收入116.12 亿元，同比+93.76%；实现归母净利润38.01亿元，同比+320.46%。对应2021Q2 单季度，公司实现营业收入66.09 亿元，同比+117.82%；实现归母净利润22.25 亿元，同比+368.97%，单季度业绩再创新高。

2021 年H1，受原油及煤炭价格上涨、市场供求关系等因素影响，公司主导产品价格同比大幅增长，公司作为煤化工龙头充分受益。我们调增2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为70.08(+9.78)、66.91(+10.12)和69.53(+11.56)亿元，对应EPS 分别为3.31(-0.40)、3.16(-0.33)和3.29(-0.27)元，公司2020年度派股，股本有所增长，故上调业绩后EPS 负向变动，当前股价对应PE 分别为11.1、11.7、11.2 倍，维持“买入”评级。

煤化工产品价格普遍走扩，公司Q2 单季度业绩续创新高随着供给侧改革推进，煤化工产品产能呈缩减趋势。在“两碳”政策下，化工品产能扩张进一步趋缓。2020 年以来，随着原油高位及全球需求复苏，化工品需求大幅增长。供需逐步错配下，公司主导产品价格持续上涨。根据卓创资讯数据，Q2 各产品均价和同比变动幅度分别为：尿素2,302(+40.2%)、乙二醇4,966(+43.3%)、辛醇12,709(+96.3%)、醋酸7,601(+229.3%)、DMF 11,040(

+126.7%)、

己二酸10,173(+66.5%)元/吨。2021 年Q2 受煤炭进口减少、国内煤矿陆续整治等影响，煤价同比大幅上涨。但主要产品价格上涨幅度普遍较大，盈利能力大幅走扩，公司盈利续创新高。主导产品景气有望持续，看好公司业绩继续增长。

公司布局电新新材料，荆州第二基地开工，煤化工龙头横纵发展据百川盈孚，公司2021 年预计将新增30 万吨DMC 新产能。DMC 作为主要的电解液溶剂，市场空间广阔。根据化工在线，公司拟投资建设PVDF 生产所用溶剂N-甲基吡咯烷酮(NMP) 5 万吨。另根据新浪财经，公司荆州第二基地已正式开工，未来有望再造一个华鲁。公司纵向、横向扩张产能，看好公司长期成长。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

保利地产(600048)：业绩稳步增长 销售持续向好

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：由子沛/侯希得/肖峰 日期：2021-09-05

事件概述

保利地产发布2021 年半年报，公司实现营收899.7 亿元，同比+22.1%，实现归母净利润103 亿元， 同比+1.7%。

利润保持增长，盈利能力有所下滑

2021 年上半年，公司实现营业收入899.7 亿元，同比增长22.1%，归母净利润103 亿元，同比增长1.7%；净利润增速低于营收增速主要系高地价项目陆续结算从而导致毛利率下滑所致。报告期内，公司销售毛利率及销售净利率分别为32.45%和16.34%，分别较上年同期下降3.24pct 和1.74pct，盈利水平下降。

销售优异，等量拓展

2021 年上半年，公司实现销售金额2851.9 亿元，同比增长27%，销售面积为1671.3 万平方米，同比增长12%，排名稳居行业前五，其中，38 个核心城市销售占比达77%。上半年，公司拿地面积为1651 万平方米，同比增长67.8%，拿地金额达963 亿元，同比增长17.4%，拿地金额占销售金额的比重为34%；在拿地竞争激烈的情况下，公司加大低能级城市的投拓，一二线城市的拿地金额占比下降到69%，同比下降14pct。

稳居“绿档”，财务安全

截至报告期末，公司净负债率和剔除预收款项的资产负债率分别为58.73%和67.61%，分别较上年同期下降13.34pct 和上升0.21pct，整体杠杆率保持低位。报告期末，公司持有现金1554.2 亿元，同比增长23.6%，现金短期债务比为2.59，短期偿债压力较低。总体来看，公司“三道红线”的各项指标均达标，财务安全度处于行业领先水平。

投资建议

保利地产业绩稳定增长，销售表现优异，土储优质充沛，财务安全度高。受高地价项目结算利润率下滑的影响，我们下调21-22 年EPS 的预测，并加入23 年盈利预测，综上，我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.61/2.84/2.99 元，对应PE 分别为4.7/4.3/4.1 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

房地产调控政策收紧，销售不及预期，项目利润率出现下滑。

北方华创(002371)：Q2业绩创历史新高 下游市场需求旺盛

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/熊军 日期：2021-09-05

事件概述

公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入36.08 亿元，同比增长65.75%，实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比增长68.60%，扣非后净利润2.25 亿元，较上年同期增加约1.26 亿元，同比增长127.62%。加权平均净资产收益率为4.47%，同比增长1.42 个百分点。基本每股收益为0.63元，同比增长67.36%。

分析判断:

Q2 业绩强劲增长，下游领域需求旺盛

上半年公司实现营业收入36.08 亿元，同比增长65.75%，实现归属于上市公司股东的净利润3.10 亿元，同比增长68.60%，位于业绩预告中值偏上。公司整体毛利率为43.15%，同比提升6.83 个百分点，净利率为10.31%，同比提升0.34 个百分点。

上半年公司主营业务下游市场需求保持增长态势，公司电子工艺装备和电子元器件业务迎来良好发展机遇。按照业务拆分，其中电子工艺装备、电子元器件营业收入分别为28.26 亿元、7.73 亿元，同比增长分别为63.79%、75.40%，占营收比分别为78.32%、21.43%。毛利率分别为34.90%、73.32%，同比提升6.19 个百分点、8.20 个百分点。分季度看，第二季度公司实现营业收入21.85 亿元，同比增长76.34%，归属上市公司股东净利润2.37 亿元，同比增长50.67%。毛利率为45.51%，净利率为13.22%。Q2 单季度业绩创历史新高，我们认为随着下游市场对高端器件需求的增长，公司有望在两大业务线收入和利润实现持续增长，市场地位日益巩固。

定增获受理，技术与产能优势并驾齐驱

公司注重技术研发，上半年研发投入达14.97 亿元，同比增长308.11%，高强度研发投入奠定了公司的技术优势。同时，公司积极推进定增项目，2021 年8 月25 日，公司非公开发行股票预案目前已获中国证监会批准，此次定增拟募集 85 亿元资金，主要用于半导体装备产业化基地扩产项目四期(计划年产2000 台)，高精密电子元器件产业化基地扩产项目三期(计划年产22 万只高精密石英振荡器、2000 万只特种电阻)以及高端半导体装备研发项目(含先进逻辑、存储、封装、新兴半导体、Mini/MicroED、光伏等核心工艺设备)。项目顺利实施后，公司技术优势、主营业务优势将进一步凸显，在高端设备领域有望取得更高突破。

紧抓国产化机遇，新产品导入市场加速

上半年受下游市场需求影响，公司半导体装备业务获巨大成长空间。晶圆制造、光伏、5G 应用、智能汽车等需求快速拉动了业务增长。半导体装备业务方面，市场整体需求旺盛，集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建需求上升。同时光伏行业投资增长，5G 应用、汽车电子等需求拉动了第三代半导体产线投资快速增长，叠加新型显示等泛半导体产线投资需求，为半导体装备业务提供了成长空间。公司的刻蚀机、 PVD、 CVD、立式炉、清洗机、 ALD 等设备新产品市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高，在集成电路主流生产线实现批量销售，出货量实现较快增长。根据SEMI 数据，2021 至2022 年全球将陆续新建29 座晶圆厂，我们预计未来下游需求仍在进一步释放中。

投资建议

维持此前盈利预测，我们预计2021-2023 年实现营业收入分别为81.37 亿元、109.91 亿元、148 亿元，同比增长34.4%、35.1%、34.7%; 公司归母净利润为7.42 亿元、9.99 亿元、13.10 亿元，同比增长38.2%、34.7%、31.1%， 2021-2023 年实现每股收益为1.49 元/2.01 元/2.64 元，对应现价 PE 分别为 235 倍、174 倍、133 倍，随着下游旺盛需求增长，国产化设备替代前景广阔，公司有望进入加速发展期，维持“买入”评级。

风险提示

新产品新技术研发低于预期、半导体行业景气度低于预期、国内市场开拓进展低于预期。

伊利股份(600887)：2Q21平稳度过高基数和高成本考验

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2021-09-05

事件概述

公司发布2021 上半年业绩，上半年实现营业收入563 亿元，同比+18.9%；归母净利53.2 亿元，同比+42.5%；扣非归母净利50.1 亿元，同比+33.1%。Q2 收入291 亿元，同比+8.4%；归母净利24.9 亿元，同比-3.9%；扣非归母净利23.8 亿元，同比-0.6%。

分析判断:

Q2 收入在高基数下依然实现稳健增长

伊利1H21 收入562 亿元，同比1H20+18.9%，相比1H19 收入两年CAGR+11.9%。Q2 单季度来看，伊利收入同比+8.4%，在2Q20 高基数下依然实现了比较不错的增长，相比于2Q19 两年CAGR+15.3%。上半年分产品：

1H21 伊利液态奶收入424 亿元、同比1H20+19.6%、相比1H19 两年CAGR+8.3%;Q2 收入215 亿元、同比1H20+7.3%、相比1H19 两年CAGR+12%。液态奶处于稳定增长趋势中。

1H21 伊利奶粉收入76.3 亿元，同比1H20+14.8%；Q2 收入36.4 亿元，同比+7%。奶粉Q2 收入增速有所放缓，我们判断与部门内部调整有关，预计下半年将回到较快增速。

1H21 伊利冰淇淋收入55.4 亿元，同比1H20+13.8%；Q2 收入34.8 亿元，同比+13.8%，保持较快增速，主要受消费升级驱动，符合行业趋势。

横向对比蒙牛，上半年蒙牛成长性速度更快，蒙牛在相对低体量下在追赶。整体而言两家业绩显示乳业行业需求处于较高的景气度。

Q2 保持稳定获利能力

2Q21 伊利扣非归母净利率8.2%，同比2Q20 -0.7pct，相比2Q19 +2.1pcts，相对于较为正常的2Q19 盈利能力实现了提升。其中在影响利润率主要的毛利率和销售费用率指标方面：

Q2 毛利率37.1%，同比2Q20 -1.6pcts，相比2Q19 持平。上半年今年原奶采购成本明显上涨，我们判断原奶采购价涨幅略高于联营企业优然牧业奶价同比+10.7%的涨幅，这对成本端形成4pcts 以上的影响，公司通过产品结构提升消化了大部分成本上涨压力。半年度分产品维度，伊利液态奶毛利率保持稳定，奶粉和冰淇淋毛利率走低对整体毛利率有所拖累。

Q2 销售费用率22.5%，同比2Q20 -0.3pct，相比2Q19 -2.8pcts。环比来看，伊利自3Q20 开始单季度销售费用率较以往有明显下降，2Q21 销售费用率环比略有提升，仍处于相对不高的位置。结合竞争对手，我们认为未来销售费用率仍将是低水平，保持比较理性的促销费用投入，竞争趋缓趋势持续。整体盈利能力稳定。

半年度维度，横向对比蒙牛，伊利的毛销差对比1H19 同比增加1.2pct，蒙牛则为-0.5pct；其中，伊利消化成本端上涨的能力略弱于蒙牛致使毛利率表现弱于蒙牛，我们判断因高端白奶收入增速略低于蒙牛，但销售费用率的下降幅度明显高于蒙牛，显示在目前的竞争态势下伊利更为积极地收缩费用投放。

投资建议

Q2 伊利平稳度过收入端高基数和成本端高奶价考验，保持了符合预期的收入增长和整体较好的盈利能力。展望Q3/Q4，预计乳制品需求保持较高景气度，消化成本上涨能力不必担忧，整体竞争趋缓下可以期待利润逐步释放。上半年业绩整体好于我们预期，上调盈利预测至2021-2023 年收入1112/1238/1367 亿元，归母净利91/107/125 亿元。此前收入预测分别为1094/1220/1349 亿元，净利预测分别为88/103/121 亿元。目前股价对应2021-22 年P/E 22、19 倍，相较于历史估值已处于较低位置，重申买入评级。

风险提示

原奶价格进一步大幅上涨，销售不及预期，食品安全风险

太阳纸业(002078)：H1净利率同比提升 北海基地蓄势待发

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2021-09-05

事件概述

太阳纸业发布2021 年中报，2021 年H1 公司实现营收158.13 亿元， 同比增长51.64% ；归母净利润22.32 亿元， 同比增长138.29%；扣非后净利为21.93 亿元，同比增长150.55%。分季度看，Q2 单季度公司实现营收81.70 亿元，同比增长67.55%，归母净利润11.24 亿元，同比增长180.56%；扣非后净利为11.10亿元，同比增长191.73%。公司业绩符合我们的预期。

分析判断:

收入端：H1 纸张行情产销两旺

报告期内，公司受益于造纸行业较好的市场行情，部分产品价格同比上涨。同时， 2020 年下半年以来公司新上的项目陆续投产，致使产品销售收入及销售量同比增长。分产品看，公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收46.70、22.63、4.43、9.33 、18.33 、3.47 、8.80 、43.21 亿元， 同比分别增长-6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。

利润端：净利率同比有所提升

成本方面，由于大宗材料物资价格上扬，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本上涨幅度。2021 年H1 公司整体毛利率为22.76%，同比下滑0.95pct,不过考虑到新会计准则将运费由销售费用调整至成本，我们预计同口径下公司的毛利率应该有所提升。分行业看，公司造纸业务的毛利率为23.23%，同比增长了0.39pct。制浆业务的毛利率为20.38%，同比增量13.72pct。

费用方面，2021 年H1，公司的期间费用率为5.58%，同比下降7.05pct 。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.38%/2.01%/2.03%，同比下滑了4.38/1.14/0.83pct。公司研发费用率同比下降0.83pct 至1.16%。受益于期间费用率的下滑，公司净利率为14.15%，同比提升了5.12pct。

其他重要财务指标

2021 年H1，公司持有货币资金34.3 亿元人民币，同比增长11.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为26.63 亿元，同比增长22.56%，主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加，而本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金，使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。本报告期末，公司应收账款为27.43 亿元，占总资产比例为6.63%，比重较2020 年期末提升了，2.主14要pct原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。

公司为广西太阳增资，广西基地投产在即

为进一步满足全资子公司广西太阳纸业有限公司的发展需要和资金需求，公司拟以自有资金人民币 5 亿元对广西太阳进行增资。本次增资完成后,广西太阳的注册资本由人民币 15 亿元增加至人民币 20 亿元。目前，公司广西基地各新建项目正按照时间节点紧张有序的推进，2021 年下半年，公司将继续集中抓好北海“林浆纸一体化”项目建设，确保项目顺利投产。公司广西基地正在稳步建设的项目包括55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目。根据公司的项目建设进度，预计上述实施中的纸、浆项目均将在2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产。

投资建议

我们认为文化纸已经触底，后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021 年-2023 年公司将实现收入323.55/370.88/402.99 亿元,归母净利润为

36.56/41.42/45.88 亿元,对应的EPS 为1.36/1.54/1.71 元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示

1) 双减政策导致文化纸需求低于预期。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

森马服饰(002563)：剥离K后净利率提升 但仍未恢复至疫情前

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-09-05

事件概述

2021H 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为65.16/6.65/6.13 亿元、同比增长14%/2980%/扭亏、较19H 下降21%/8%/8%，剔除Kidiliz 影响，公司收入同比增长33、较19H 下降4%。2021Q2 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.06/3.13/2.77 亿元、同比增长7%/7500%/1061%、较19Q2 下降22%/17%/22%(21Q1 收入较19Q1 下降20%)。公司中期每股派发0.25 元(含税)，派息率为100%。

分析判断:

成人装尚未恢复疫情前水平，剔除K 影响、童装恢复疫情前水平。成人/儿童/其他收入分别为23.48/41.08/0.6 亿元、同比增长29%/7%/-9%、较19H 下降20%/21%/6%，其中剔除上半年Kidiliz 影响，巴拉巴拉实现收入41 亿元、同比增长37%、较19H 增长8%。森马成人较疫情前下滑主要受店铺面积下降影响，从平效看，森马成人、巴拉巴拉恢复疫情前水平：森马成人/巴拉巴拉上半年分别净开37/-29 家，同比20H 末店数净增-4%/1%，推算单店增长分别为34%/36%、较19H 增速为-2%/7%；从面积来看，森马成人/巴拉巴拉店铺面积同比增加-7%/1%，推算平效增长分别为39%/35%、较19H 增长1%/3%。

线上维持较高增长， 巴拉抖音渠道GMV 突破2 亿元。2021H 直营/加盟/联营/电商收入分别为6.78/27.62/3.24/26.92 亿元、同比增长-21%/9%/196%/24%、较19H 增长-52%/-37%/88%/24%，其中巴拉抖音直播交易突破 2 亿，同比增长 12 倍。

净利率提升主要来自剥离K。2021H1 公司毛利率为44.18%、同比提高0.92PCT、较19H1 下降0.66PCT；2021Q2 公司毛利率为44.39%、同比下降0.83PCT、较19Q2 下降3.62PCT。拆分来看，毛利率下降主要受儿童业务毛利率下降影响。2021H1 休闲/童装毛利率分别为43.55%/44.48%、同比提高8.54/-2.53PCT、较19H1 提高6.37/-4.68PCT 。分渠道看直营毛利率大幅提高， 2021H1 线上/ 直营/加盟/ 联营毛利率分别为39%/67%/40%/70%、同比提高0.6/6/0.2/4PCT。2021H1 公司净利率为10.17%、同比提高10PCT、较19H1 提高1.5PCT；2021Q2 公司净利率为9.71%、同比提高10PCT、较19Q2 提高0.74PCT。公司净利率提高主要由于剥离K，2021H 公司经营利润率为13.6%、较20H 主业经营利润率仅提高3.3PCT、较19H 主业经营利润率下降3.3PCT。从费用率看，2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.59%/7.50%/3.30%/-2.10%、同比下降9.72/5.37/0.48/0.25PCT、较19H1 下降4.72/0.74/0.67/0.57PCT；2021Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.74%/4.43%/2.34%/-1.28%、同比下降3.80/4.65/0.06/0.08PCT、较19Q2 下降0.47/0.35/0.46/1.40PCT。

资产减值损失/收入为3%、同比下降3PCT，主要由于剥离K 带来库存减值减少。

存货金额较年初有所提升，存货结构略有改善。营运能力提升，2021H 公司净营业周期为66 天、同比下降95 天、较2019H 下降61 天。2021H 末公司存货为27.11 亿元、同比下降31%、较年初上升8%，存货同比大幅下降主要由于去年同期包含法国KIDILIZ 集团库存；存货周转天数为129 天、同比下降94 天、较2019H 下降42 天，存货跌价准备/存货为18.85%、同比减少1PCT、较2019H 增加4PCT；从存货结构来看，库龄1 年以下/1-2 年库存/2-3 年库存/3 年以上库存占比分别为79%/19%/2%/0%、较年初提高1.5/-0.8/0.3/-0.9PCT。应收账款为9.53 亿元、同比下降34%，应收账款周转天数为32 天、同比下降21 天、较2019H 下降6 天；应付账款周转天数为95 天、同比下降21 天、较2019H 增加13 天。

投资建议

展望未来：(1)疫情后，公司折扣率改善情况下，整体盈利能力有望提高；(2)下半年有望看到整体终端零售较19 年增长。维持21/22/23 年EPS 为0.58/0.68/0.82 元，当前股价对应21/22/23PE 为16/14/11X，维持目标价13.6 元(对应22 年PE20X)，维持“买入”评级。

风险提示

疫情发展的不确定性；线上增速低于预期风险；系统性风险。

三峡能源(600905)：海上风电密集投产 助力业绩快速增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄秀杰/王蔚祺 日期：2021-09-05

2021H1 营收与归母净利大幅增长，净利率持续提升公司2021H1 实现营收78.85 亿元(+39.9%)，归母净利润32.74 亿元(+57.6%)。其中二季度单季营收40.73 亿元(+37.1%)，归母净利润17.80 亿元(+48.27%)。2021H1 销售毛利率64.2%，同比提升1.87pct；销售净利率为44.4%，同比提升2.76pct。

新能源装机增长迅速，海上风电有望助力公司再上台阶公司上半年新增风电53.2 万千瓦，光伏29.7 万千瓦，占全国新增风电和光伏比例达4.91%和2.28%。三峡集团肩负“海上风电的引领者”

使命，公司作为集团开发海上风电的平台，截止上半年末已投运规模149 万千瓦，在建规模294 万千瓦，排名行业第一，占全国全部海上风电在建规模的比例约20%。随着下半年海上风电抢装完成并网发电，年末公司装机规模有望再上一个台阶，持续推动业绩增长。“十四五”

期间，公司计划新能源装机超过5000 万千瓦，年均增速约30%。

经营性净现金流大幅增长，ROE 持续提升

2020H1 经营性净现金流38.80 亿元，同比增长77.42%，远高于业绩增速；销售现金比72.9%，同比提高21.2pct，发电收入回款有所改善。

受益于净利率提升，ROE 同比提升0.44pct，公司目前在建项目处于较高峰，随着在建项目逐步建成并网发电，公司ROE 预计将稳中有升。

风险提示：行业政策风险；项目建设不及预期；电力消纳不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

由于上半年发电量超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年收入163、242、291 亿元(原为156、245、285 亿元)，同比增速44.2%、48.4%、20.4%；归母净利润52.3、84.1、96.4 亿元(原为43.2、64.3、72.6 亿元)，同比增速44.8%、60.7% 、14.7%；摊薄EPS 为0.18、0.29、0.34 元，当前股价对应PE 为30.2、18.8、16.4x。2021-2023归母净利增速复合增速为38.7%左右，给予公司2021 年40-45 倍左右估值，对应7.2-8.1 元/股合理价值，较目前股价有30%-46%的溢价空间，维持“买入”评级。

苏农银行(603323)：董事长连续增持股份 彰显发展信心

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/陈俊良/田维韦 日期：2021-09-06

事项：

苏农银行公告称，董事长徐晓军先生计划通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持不少于100万元人民币公司A 股股份，时间为2021 年9 月7 日起6 个月。我们认为董事长连续增持股份彰显发展信心，继续看好公司后续发展。

我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润为11.4 亿元/13.7 亿元/16.2 亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63 元/0.76 元/0.90 元，同比增长19.4%/20.0%/18.5%，对应PE 7.9x/6.5x/5.5x，维持“增持”评级。

评论：

董事长连续增持公司股份，彰显发展信心

此次增持股份是徐晓军先生第二次进行增持。苏农银行董事长徐晓军于去年下半年上任，随后在2021 年1 月25 日至2 月9 日期间，徐晓军已经完成上任后的首次增持计划，共增持公司股份46.28 万股，增持金额218.7 万元。此次公告是第二次增持计划，计划增持金额不低于100 万元。公司董事长自上任以来连续进行增持，彰显出对公司未来发展的信心。

另一方面，苏农银行管理层今年以来也普遍进行了增持。除董事长外，苏农银行还发布董事、高级管理人员及其他管理人员自愿增持股份的公告，至7 月1 日增持计划完成，9 名董事、高级管理人员及其他管理人员共增持公司股份102.28 万股，累计金额469 万元。

打造“中小企业金融服务管家”

苏农银行今年以来进行战略升级，提出打造“中小企业金融服务管家”，即为中小企业客户提供信贷以及企业理财、现金管理、代发工资甚至法律服务等更多维度的服务，以进一步提升客户粘性。公司今年以来进一步深化绿色金融、科创金融、供应链金融服务，持续围绕“管家”开展业务。我们认为这有助于进一步增强公司客户基础，巩固存款、负债和净息差上的优势。

中报业绩优异，资产质量大幅改善

从最新披露的中报来看，苏农银行上半年实现归母净利润7.0 亿元，同比增长17.2%，增速较一季度回升12.4 个百分点，表现优异。公司中报资产质量改善明显，二季末不良率1.14%，较一季末降低11bps；关注率2.87%，较一季末下降29bps；上半年不良生成率0.37%，同比大幅降低85bps；期末拨备覆盖率较一季末提高41 个百分点至360%，拨备安全垫进一步增厚，也为未来维持较高的业绩增速打下基础。

投资建议

我们认为董事长连续增持股份彰显发展信心，继续看好公司后续发展。我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润为11.4 亿元/13.7 亿元/16.2 亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63 元/0.76 元/0.90 元，同比增长19.4%/20.0%/18.5%，对应PE 7.9x/6.5x/5.5x，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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