券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机到底是怎么回事，相信很多朋友都想知道，那么今天由外汇天眼小编为您详细分析券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机。
券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

百隆东方(601339)2021年中报点评：棉价、产能双轮驱动业绩增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-08-03

受益棉价上涨，公司上半年业绩亮眼，Q2 增长加速2021 年H1，公司营业收入39.2 亿元，同比增长49.0%；归母净利润5.5 亿元，同比增长304.0%，毛利率20.9%，同比增长10.6p.p.，归母净利润率14.0%，同增8.8p.p.。上半年销售费用率0.41%，同比优化1.5p.p.，主要是由于运费调整至营业成本所致。管理费用率4.3%，同比优化1.4p.p.。财务费用率1.71%，同比下降1.8p.p.，公司存货/应收/应付周转天数分别为204/30/14 天，分别环比下降47/3/2 天。分季度看，2021Q2 实现营业收入20.5 亿元，同增61.3%，高于2021Q1 的37.5%增长。2021Q2 实现归母净利润3.3 亿元，同增404.2%，高于2021Q1的212.6%增长。2021Q2 毛利率水平23.6%，同比增长18.0p.p.，环比增长5.7p.p.。归母净利率16.0%，同比增长10.9p.p.，环比增长4.1p.p.。

公司上半年和Q2 收入、利润大幅上升主要得益于今年以来棉价的快速上涨，以及公司在前期棉价低位时期的充分备货。

越南产能放量推动业绩增长，期待技术持续升级公司目前约有170 万纱锭产能，其中国内：越南约70:100。2021 年H1，越南百隆完成营业收入22.6 亿元人民币，较去年增长45.9%；实现净利润4.53 亿元人民币，同比增长1377%，营收和利润占公司整体比重分别为57.6%和82.3%。

风险提示

1.海外疫情持续过长导致工厂停产；2.原材料价格大幅波动；3.市场的系统性风险。

投资建议：看好业绩弹性，维持“增持”评级2021 年上半年受益于棉价上涨和公司在棉价低位时备货充足，公司收入和利润水平大幅提升。在公司产能利用率的恢复和棉价上行双重利好下，公司2021 年毛利率有望继续维持较高水平。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年EPS分别为0.63/0.66/0.71 元(原为0.46/0.58/0.69)，当前股价对应PE 为8.6x/8.2x/7.6x，上调合理估值至6.6~7.3 元(2022PE10-11x)，维持“增持”评级。

吉祥航空(603885)2021年中报：2Q显著盈利实现中报扭亏 疫情好转后业绩有望再度突破

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姜明/曾凡喆 日期：2021-08-03

吉祥航空披露2021 年中报

吉祥航空披露中报，营业收入60.5 亿(+45.1%)，归母净利1.02 亿，同比扭亏，其中2Q 营业收入35.9 亿(+100.7%),归母净利3.81 亿。

2Q 运量运价明显改善，拉动营收显著增长

二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5 月运营数据显著好转，6 月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2 亿，同比增82.9%，RPK82.4 亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK 营业收入相比2019 年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。

油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势

上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04 亿，单位航油成本0.0903 元，相比2019 年低19.3%。二季度公司非油成本20.9 亿，单位非油成本0.2086 元，相比2019 年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。

费用基本稳定，业绩略超预期

费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q 销售费用率环比1Q 明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q 利息支出1.90 亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79 亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。

投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5 月行业运营数据及吉祥航空2 季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8 元，目标价对应22-23 年EPS 的PE 估值为19.3X、15.2X。

风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

五粮液(000858)：二次创业结硕果 浓香大王再起航

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-08-03

推荐逻辑：1、高端酒赛道优异，伴随着需求端越发稳健，厂家&渠道更加理性，高端酒扩容的确定性和持续性更强，未来三年复合增速15%以上；当前茅台酒持续价高量缺，公司作为千元价格带绝对龙头，将最大程度受益于高端酒扩容和茅台酒供给不足的需求外溢，未来两年营收复合增速18%左右。2、二次创业以来，公司通过品牌聚焦&发力超高端，品牌力站上新高度；通过增加小商、数字化赋能和发力团购，渠道结构持续优化，渠道掌控力实质提升，经营正循环已然确立。3、从短期看，21年需求复苏叠加普五团购和计划外提价，将实现量价齐升高增长；从长期看，公司规划理性&经营稳健，数字化、高端化、团购渠道等增长新动能不断涌现，在改革红利持续释放下，长期高质量发展可期。

高端酒赛道优异，量价齐升稳健扩容。1、在行业挤压式增长的背景下，份额将加速向名酒集中，名优白酒强者恒强趋势明确；此外，伴随经济增长、居民收入提升和富裕群体壮大，名优白酒需求端更加稳健增长。2、高端酒赛道最为优异，稳健扩容确定性最强，份额提升是长期过程；在茅台酒批价高企、供给紧张的背景下，公司作为千元价格带的绝对龙头，量价运作空间充足，是茅台酒供给不足的最大受益者，有望尽享高端酒扩容红利。

名酒基因深厚，产能行业领先。1、公司底蕴深厚，历史上蝉联四届中国名酒，并在上世纪90 年代问鼎“中国酒业大王”，高端酒形象深入人心，是当之无愧的浓香大王。2、公司拥有行业最具前瞻性的产能布局，当前纯粮固态白酒产能达20 多万吨，伴随着上世纪90 年代大量扩建的主力窖池逐步迈向成熟，优质酒率将稳步提升；公司高端酒产能供给充足，将充分享受高端酒扩容红利。

二次创业彻底变革，势能释放价值复兴。新帅上任以来推动二次创业，长期制约公司发展的难题得到有效解决，改革红利持续释放。品牌端：强化“三性一度”，主品牌聚焦“1+3”产品系列，顺利升级第八代普五，超高端经典五粮液顺利布局且反馈良好，品牌力站上新高度；系列酒聚焦4 个全国化大单品，精简上千个低端SKU。渠道端：通过数字化扫码系统和导入控盘分利，强化对于渠道掌控力；增加小商&发力团购，需求和渠道结构持续优化；淡季批价稳步上行，渠道利润大幅提升，厂商关系愈发和谐。看未来：十四五定调高质量发展，量价提升空间充足，蓄势而发态势良好；超高端、数字化、团购渠道等成为增长新动能，在改革红利持续释放下，长期成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增速23%左右，五粮液充分受益于高端酒扩容和茅台酒价高量缺，量价运作空间充足，是兼具成长性和稳健性的优质标的。给予公司2021 年45 倍估值，对应目标价295.65元，维持“买入”评级。

中兴通讯(000063)价值变现系列深度2(消费电子篇)：全屏实力全球领先 消费电子王者归来

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-08-03

深厚ICT 技术积累和滨江工厂强大的制造能力是公司发展消费者业务的基础。过去11 年公司研发投入超1200 亿元带来核心技术提升：截止到2021 年3 月，中兴通讯拥有8 万件全球专利申请，历年全球累积授权专利超过3.8 万件，其中，芯片专利申请4270 件，授权超过1800 件，预计2021-2025 年五年期间知识产权将给公司带来45-60 亿元人民币的收入。“5G 制造5G”全新工厂上线，制造能力业内领先：秉承“用5G制造5G”理念，打造5G 全连接数字化工厂，装配质量漏检率降低了80%，关键工序不良率降低了37%，操作人员减少了27%，周转效率提升了20%，自2020 年3 月正式投产，仅7 个多月时间，2020 年总产值超过300 亿元，南京5G 生产基地每分钟可生产5 台 5G 基站，生产每部新款智能手机时间在1 秒以内。

2021 年上半年国内手机市场头部阵营松动，其他手机厂份额上升，同时5G 手机市场增速较快，公司抓紧时机快速发展。少数手机厂份额上升为公司提供发展手机业务土壤，2021 年上半年，前五名头部玩家所占的市场份额，从2020 年的95%下降到了82%，公司重点发力5G 手机，2021 年1-6 月，国内市场5G 手机出货量1.28 亿部，同比增长100.9%，占同期出货量的73.4%，5G 手机有望成为增长新驱动。公司预计2021年全年，手机出货量同比增长30%-50%，我们判断增幅主要是由单价较高的旗舰机带动，高端旗舰机单价高，包括定位中高端(3000-8000 元售价)的AXON 手机和努比亚、红魔手机，以及定位入门级(600-2500元售价)的5G 手机。

市场一直认为中兴手机不盈利，没有发展前景，我们认为存在较大预期差。中兴大力发展手机业务不会增加太多成本：(1)中兴手机可复用5G 研发成本，无太多新增边际成本；(2)部分产能可与5G 基站复用，可以提升公司整体产能利用率。手机技术创新已经业内领先，最新款的全面屏手机实现三项全球首次：(1)屏下区域达到了400PPI 的高像素密度，这也是全球第一款400PPI 高像素屏下手机；(2)该产品通过了德国莱茵TUV、瑞士SGS、美国UL 认证，是全球第一款同时获得三大权威护眼认证的产品；(3)常规显示区以及屏下显示区有着120Hz 的屏幕刷新率，是全球首款120Hz 刷新率的屏下手机。三大品牌已经完成整合，部分机型线上营销取得突破，线下渠道年内将完成基础布局：(1)已完成统一操盘中兴(旗舰机)、努比亚、红魔(游戏手机)三大品牌，人气明星刘浩存代言，主打年轻与科技；(2)线上线下相结合，上半年已搭建超3000 条渠道，全年计划铺设5000+渠道，预计三季度首家线下5G 体验馆将正式开业；(3)3 月发布最新款红魔游戏手机预约量一度超过 150 万台，被玩家戏称“硬件外挂”。

盈利预测与投资评级：公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，公司作为主设备商龙头将充分受益 5G 基建，同时研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2021-2023 年净利润分别为 70.85 亿元、85.52 亿元、105.08 亿元，对应 PE 为 25.26 倍、20.93 倍、17.03 倍，维持“买入”评级。

风险因素：5G 建设不及预期；智能手机渠道建设不及预期；中美贸易摩擦加剧

泸州老窖(000568)：产品结构持续优化 高端国窖香飘全国

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-08-03

推荐逻辑：1、受益于消费升级和茅台酒价高量缺，千元价位品牌性价比优势凸显，消费者购买力和接受度良好，未来三年复合增速15%以上；国窖作为千元价格带唯二的放量品牌，未来三年收入复合增速有望达到24%，增速将继续领跑高端酒。2、历经五年砥砺奋进，公司在品牌、产品、渠道等方面取得长足进步，并探索出符合自身特点和优势的发展模式；在此基础上，国窖实现量价齐升稳健增长，并带动产品结构加速优化。3、依托优秀的管理和营销创新能力，公司探索出高效可复制的市场开拓方法，2020 年河南会战目标如期达成，华东、华南等新兴市场保持高速增长，全国化扩张渐入佳境；在高端酒稳步扩容和潜力市场加速布局的背景下，国窖增长路径清晰，带动公司持续释放业绩弹性。

升级与分化为主旋律，名优白酒强者恒强。1、伴随经济增长、居民收入水平提升和富裕群体壮大，名优白酒需求端更加稳健增长。2、疫情冲击下行业分化加剧，强势名酒动销快速恢复，业绩端表现亮眼，品牌力稍弱的酒企则承压明显，行业挤压式增长背景下，名优白酒强者恒强趋势明确。3、高端酒赛道最为优异，稳健扩容确定性最强，在茅台酒批价高企、供给紧张的背景下，国窖量价运作空间充足，有望尽享高端酒扩容红利。

品牌、产品、渠道三位一体，管理赋能实现历史突破。新管理层上任以来，发展战略思路清晰，改革措施坚决执行，厚积薄发下公司竞争优势持续放大，实现从折戟沉沙到走向复兴的历史跨越。品牌端：公司底蕴深厚，近年来高举高打进行品牌建设，2014-2019 年广告费和市场拓展费CAGR达83%，品牌力迎来根本复兴。产品端：在国窖连续高增的带动下，产品结构实现根本反转，国窖占比由2014 年最低的18%提升至2020 年的66%；2020 年疫情冲击下国窖增长韧性凸显，同比增长20%以上，21Q1 国窖延续高质量增长，增速继续领跑高端酒。渠道端：启用品牌专营公司模式，自建营销团队深入一线市场运营，强渠道掌控和厚渠道利润双管齐下，市场运作高效灵活，渠道优势越发凸显。

乘势而上，未来高增长可期。1、依托优秀的管理和营销创新能力，公司在粮仓市场推动渠道下沉抢占份额，在新兴市场以会战模式快速培育消费氛围；2020年河南大会战目标如期完成，华东市场实现连续高增长，全国化扩张渐入佳境。

2、黄舣基地一期工程顺利投产，2021 年将新增优质基酒3.5 万吨，低端头曲、二曲品质得到实质提升，有望恢复高增长。3、受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺，国窖未来量价空间充足；与此同时，伴随品牌势能释放和体量壮大的资源保障，国窖全国化征程正加速推进，十四五将延续高质量增长。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润复合增速25%左右。

国窖高端酒地位稳固叠加全国化扩张顺利，公司在三大高端酒中业绩弹性最大，给予公司2021 年45 倍估值，对应目标价242.10 元，维持“买入”评级。

兴发集团(600141)：产品量价齐升带动业绩增长 多产能布局深化磷矿电一体化

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-08-03

事件：8 月2 日晚，公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入98.53 亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润11.41 亿元，同比增长730.1%。

各主营业务产品价格上涨明显，公司2021H1 业绩大幅增加。公司2021H1 业绩的大幅好转，主要归因于磷铵、草甘膦、有机硅等传统业务的量价提升和湿电子化学品业务的市场开拓。2021H1，在下游领域的强劲需求下，公司磷铵及草甘膦销售价格分别同比上升40.1%和35.8%，销售额分别同比增加71.6%和13.4%。有机硅业务方面，2020 年Q3 公司36 万吨有机硅单体技改扩能项目建成投产，使得2021H1 公司有机硅产销量显著提升。2021H1 公司有机硅(DMC)和107 胶产量达9.01 万吨，同比增长88.5%，销量达5.12 万吨，同比增长68.4%，此外公司有机硅及107 胶销售价格分别同比上涨47.9%和53.0%，从而带动有机硅和107 胶业务销售额同比大幅增长155.7%。湿电子化学品方面，公司子公司兴福电子现有3 万吨电子级磷酸、2 万吨电子级硫酸、3 万吨电子级蚀刻液产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平。2021H1 公司IC级磷酸销量为5004 吨，同比增长126.2%，IC 级硫酸销量为6179 吨，同比大增1445.4%，IC 级蚀刻液销量为901 吨，同比增长161.7%。公司IC 级磷酸国内市占率已达到八成，国外市场份额占比也在逐步扩大。

未来多业务产能布局，深化产业一体化。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。目前公司还有多个产能项目在持续推进中，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目计划于2022 年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615 万吨/年；子公司泰盛现有18 万吨草甘膦产能，产能规模居国内第一，内蒙兴发在建5 万吨草甘膦产能计划于2022 年Q2 投产；内蒙兴发目前在建40 万吨有机硅单体生产装置计划于2023 年6 月建成投产；兴福电子目前正在新建4 万吨IC级硫酸项目，计划2022 年上半年前分期投产。

盈利预测、估值与评级：受益于草甘膦、有机硅、磷铵等公司主营产品价格大幅提升，公司业绩显著提高。伴随着公司新建产能的逐步释放，公司磷矿电一体化优势将更为明显。我们上调了公司2021 至2023 年的盈利预测，预计公司2021至2023 年实现归母净利润分别为23.46(上调87.1%)/26.84(上调83.2%)/29.21(上调67.1%)亿元，对应EPS 分别为2.10/2.40/2.61 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，环保及安全生产风险

贵州茅台(600519)：直销占比提升 系列酒快速增长

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-08-03

事件：公司21H1 实现营业总收入507.22 亿元，同比增长11.15%；营业收入490.87 亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.53 亿元，同比增长9.07%。

点评：

营收稳定增长，税金对利润影响消退。根据报表测算，公司21Q2 实现营业收入218.16 亿元，同比增长11.6%，连续两个季度收入增速保持在11-12%之间，营收增长稳定，全年营收增长10.5%的目标稳步推进。净利润表现较一季度明显提升，公司21Q2 实现归母净利润106.99 亿元，同比增长12.53%，增速较一季度有明显提升，主要系税金影响回归正常，加之非标产品二季度提价释放利润弹性。上半年茅台酒实现收入429.5 亿，同比增长9.39%，部分非标产品提价及直销占比提升对吨价提升有所贡献；系列酒实现收入60.6 亿，同比增长30.32%，主要系今年一季度起系列酒出厂价提升及产品结构进一步上移。二季度末，公司预收款92 亿，环比提升39 亿，同比下降2.2 亿，主要系部分非标产品(牛年生肖酒、茅台精品酒)从二季度起才开始打款发货。

二季度销售费用、管理费用致整体费用率提升。21Q2，公司销售费用率为3.31%，同比增加0.74pct，主要系公司二季度加大了酱香系列酒的市场建设工作，促销费用有所提升；管理费用率为7.82%，同比增加0.59pct，主要系职工薪酬、商标许可使用费的增加。据公司招聘公告显示，今年初，公司录用了30 余名985/211 高校毕业生，员工素质水平进一步提升。上半年公司商标许可使用费为6.11 亿元，同比增长9.7%，增速呈放缓趋势。

由于销售费用、管理费用的提升，21Q2 公司整体期间费用率为10.08%，同比增加0.63pct。

系列酒推进100 个样板市场建设，有望成为公司另一增长极。21Q2，茅台酒实现收入183.57 亿元，同比增长7.74%，增速有所放缓；系列酒实现收入34.17 亿元，同比增长37.73%，增速连续三季度有所提升。一方面，茅台带动了整个酱酒品类的热潮，系列酒作为茅系工艺的代表，直接受益。

公司也在股东大会上表明了系列酒的战略地位，3 万吨酱香系列酒技改项目的逐步建成，将进一步推动系列酒成为公司的又一增长极。另一方面，近两年系列酒渠道梳理基本到位，2020 年系列酒已实现全面顺价，经销商代理意愿增强，今年二季度系列酒新招商56 家，加快推进“百千万”市场基础工程。据酒说报道，5 月17 -27 日，茅台酱香酒营销公司领导班子成员分别带队分组调研上海、江苏、河南、山东、北京等全国25 个省份市场，指导42 个省区启动推进100 个样板市场建设，以区域聚焦、产品聚焦、投入聚焦的原则，继续加大品牌推广力度，继续强化消费者培育，继续夯实市场基础。21Q2，公司销售费用也更多向系列酒倾斜，促进系列酒的市场建设工作。

直销比重持续提升，推动吨价上行。21Q2 公司茅台酒经销商减少4 家，上半年总共减少12 家，自2018 年以来的大刀阔斧渠道改革基本到位。

21H1 公司直销渠道实现收入95.04 亿元，同比增长84.44%；批发代理渠道实现收入395.05 亿元，同比增长1.92%。其中21Q1 直销渠道收入增长47%，远高于批发代理渠道的4.55%收入增长水平。总体看，公司的渠道变革已取得一定成效，21Q2 直销收入占比提升至21.71%，同比增加5.24pct，上半年直销收入占比19.39%，同比增加7.66pct。随着公司直销收入占比的持续提升，公司产品吨价有望继续上行，或进一步促进利润释放。

产能有序释放，为十四五发展保驾护航。2021 年上半年，公司生产茅台酒基酒3.78 万吨，系列酒基酒1.25 万吨，预计全年或生产茅台酒基酒5.53万吨，系列酒基酒2.9 万吨。目前公司茅台酒“十三五”中华片区的建设工作接近尾声，系列酒3 万吨技改工程进度过半，十四五发展基酒具备供应保障。仁怀市“十四五”规划及2035 年远景目标提出，“要推动茅台‘两个10 万吨’早日实现”，我们认为茅台产能有继续扩张的可能性，为公司长期持续高质量发展提供基酒保障。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为42.88 元、49.89 元、57.10 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定性风险；批价上涨过快导致政治舆论风险

李子园(605337)公司首次覆盖报告：含乳饮料领先企业 自华东向全国稳步拓张

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-08-03

品牌、渠道、规模初成壁垒，稳步开拓全国市场，给予“增持”评级我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.8、3.5、4.2 亿元，EPS 分别为1.29、1.60、1.96 元，当前股价对应PE 分别为36.1、29.0、23.7 倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，首次覆盖给予“增持”评级。

行业稳步增长，区域性较强，景气度高

近年来，含乳饮料行业发展较快，2014 年至2019 年复合增速达9.9%，高于饮料行业4.5%的增速。行业销售区域性较强，华东、华中、华北为主要的消费区域，西南区域发展较快。目前行业集中度较为稳定，但仍低于乳制品行业，未来集中度仍有提升空间。

重点区域具备品牌、渠道、规模优势

李子园深耕风味甜牛奶赛道多年，在重点地区具备品牌、渠道、规模优势：(1)品牌：公司深耕重点区域二十余载，李子园甜牛奶品牌深入人心。(2)渠道：公司经销为主、直销为辅，在中国大部分省份已经设立经销商。李子园对经销商管控制度较为精细，渠道掌控力强，经销商创收能力强，稳定性高。(3)规模：通过自主生产、委托加工并存的方式缓解产能瓶颈。委托加工中以提供主材加工模式为主，由总部集中采购原材料，具备规模优势，可降低采购成本和委托加工产品单位成本。未来新生产基地投产有望进一步加强公司的规模优势。

建设生产基地缓解产能瓶颈，稳步推进全国化进程公司未来发展仍以甜牛奶为代表的含乳饮料为主，在成熟市场上持续精耕并全渠道发展，在半成熟市场上通过样板型市场带动开发周边市场。公司募资建设云南、河南生产基地，未来有望释放17.4 万吨的产能，缓解华中、西南产能受限的状况。随着产能释放，公司可稳步推进全国化战略，发展潜力较大。

风险提示: 原材料价格风险、公司产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全事件。

兴发集团(600141)：高景气延续 Q2业绩历史最佳；下半年有望继续环比高增

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-08-03

事件

2021 年半年报：实现营业收入 98.53 亿元，同比(调整后)增长5.48%；实现归母净利 11.41 亿元，同比增长 730.05%，其中归母净利落入业绩预告给出的区间之内。对应 Q2 单季归母净利 7.86亿元，环比 Q1 增长 112%。

简评

草甘膦、磷肥景气大增，Q2 业绩爆发

上半年整体而言，价格方面，随着草甘膦、磷肥、有机硅价格基本都是由去年的盈亏平衡线附近上涨到历史高水平，公司利润率也彻底打开。根据公司经营数据，上半年磷铵、有机硅 DMC、草甘膦平均除税售价分别为 2713、20336、27405 元/吨。分别同比增长达到 40.10%、47.86%、35.83%，综合毛利率上升到 24.75%(贸易业务摊薄毛利率)，同比提升 12.88pct。量的方面，因公司2020Q3 完成 36 万吨有机硅单体技改扩量，H1 有机硅产品(DMC和 107 胶)实现销量 8.33 万吨，同比大幅提升 3.88 万吨。量价齐升之下，H1 公司业绩表现亮眼。

Q2 单季而言，磷酸一铵、二铵 Q2 均价(市场价均价)分别为2707、3162 元/吨，环比 Q1 分别大幅提升 446、263 元/吨，草甘膦 Q2 均价更是达到 40804 元/吨，环比提升达 11029 元/吨，核心产品价格大涨之下，公司 Q2 单季业绩因此集中爆发，环比 Q1也有大幅增长。

费用率方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为2.64%、1.31%、2.69%、2.72%，分别同比-1.21、+0.20、-0.41、+1.30pct，整体有所上升。其中研发费用增加主要是研发材料、研发职工薪酬增多，反映公司研发人员和相关生产投入有明显增加。

草甘膦：Q3 板块盈利望继续环比大增；集中度持续提升，价格中枢逐步升高

伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合，当前生产企业仅剩10 家，价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后，总产能达到 18 万吨/年，位居全国第一；公司新增 30MW热电联产项目已于 20 年 11 月底建成，有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率，释放利润。

草甘膦涨价主要集中在五一之后，且近期价格持续上涨，目前已破 50000 元/吨。而考虑到公司订单结构，草甘膦涨价往往要一个月后反映到业绩层面，上半年，根据公司经营数据，草甘膦均价约为 27405 元/吨，明显低于全国除税市场价均价 31308 元/吨，也可印证草甘膦大幅涨价目前还未充分反映在公司财务。即草甘膦的迅速涨价基本要在 Q3 开始才充分反映为板块利润，因此公司 Q3 业绩仍然可以充分期待环比增长。

磷化工：磷肥供需趋紧，价格持续上攻，公司全产业链布局明显受益原料端，三磷整治之下，磷矿行业供需格局得到重塑，矿石产能持续收缩，对下游各产品均形成成本支撑。下游产品方面，磷肥海外供需持续趋紧，外需持续向好；国内方面，近年来磷铵产能不断去化，且玉米、大豆价格上涨明显，对磷肥需求也形成提振；当前磷肥市场价已破 3500 元/吨，达到历史高位水平。

磷化工板块方面，公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链，产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等，依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显；公司 2020 年完成 15 万吨湿法磷酸装置技改，磷化板块盈利有望逐步释放。除此之外，磷酸铁锂在动力电池正极比例中正在回升，叠加电动车产业的高速发展，整体需求量大幅提升，拉动上游工业级磷酸一铵/磷酸需求增长，甚至远期有望传导至磷矿石领域。上游磷化工企业因此长期受益，特别以兴发为代表的垂直一体化企业最为受益。

湿电子化学品：行业需求高速增长，公司产品逐步打开空间近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动湿电子化学品市场需求每年以约 15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前拥有约 11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液和 TMAH 电子化学品产能，技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证，且匹配有合计近 10 万吨新增产能规划，有望持续为公司贡献新增量。

我们预测公司 2021、2022、2023 年归母净利分别为 29.80、33.23、36.92 亿元，对应 PE 8.1X、7.3X、6.5X，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不振；湿电子化学品业务客户验证不及预期；新增产能建设不及预期。

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